Entrevista com Aquila Capital e Berliner Sparkasse: “Nenhum cliente pede um Eltif”

Revista Private Banking: Os prazos de aviso prévio do AC One Planet Eltif são semelhantes aos dos fundos imobiliários abertos – que recentemente sofreram saídas significativas e baixas contábeis. Investimentos ilíquidos são uma boa ideia para clientes privados?

Klaus Kramer: Se comunicarmos claramente a todos os investidores que esses são investimentos ilíquidos, essas classes de ativos têm valor de diversificação e oferecem um benefício teórico para o portfólio. E o Eltif consegue isso melhor do que os fundos fechados no passado.

Christian Humlach: Investidores em ELTIFs e fundos imobiliários abertos investem a longo prazo, portanto, também devem poder abrir mão da liquidez por períodos mais longos. A questão é: qual o prazo de validade de "longo prazo"?

Investidores privados e institucionais têm respostas diferentes para essa pergunta.

Humlach: É verdade. Muitos fundos imobiliários abertos faliram porque alguns investidores institucionais consolidaram os fundos, realizando saques simultâneos. Portanto, os problemas do passado tinham menos a ver com o conceito de liquidez ou estruturas como a Eltif ou os fundos imobiliários abertos, mas sim com a estrutura errada do investidor.

Qual estrutura de investidor faz sentido para uma Eltif?

Humlach: Aproximadamente 50 a 60% são clientes de private banking, complementados por alguns investidores institucionais que entendem o conceito e aproveitam a oportunidade para investir de forma anticíclica. Mas, claro, também existem fundações e alguns investidores menores.

E se continuar gaguejando?

Humlach: Só então a gestão de liquidez se torna crucial: primeiro, compensamos as entradas e saídas de caixa. Em seguida, utilizamos a liquidez do fundo — mantemos aproximadamente 5% a 7% de liquidez, mesmo que pudéssemos estar totalmente investidos sob os requisitos regulatórios. Em seguida, utilizamos o financiamento de curto prazo. Por exemplo, se financiarmos um parque solar em construção, esse financiamento expira após cerca de dois anos e é substituído por capital próprio — isso cria liquidez. Teoricamente, também poderíamos usar a alavancagem no nível do fundo para financiar os pagamentos aos investidores antes de efetivamente termos que vender os ativos.

Kramert: Consideramos esses cenários ao selecionar parceiros de produtos. Também é a tarefa de gestão mais importante do produtor garantir um mix equilibrado na estrutura de clientes e uma gestão de liquidez eficiente.

Seu trabalho, no entanto, é integrar a Eltif às carteiras de private banking. Quanto de Eltif uma carteira dessas pode tolerar?

Kramer: Não há uma resposta única para isso. Mas: classes de ativos alternativos, como infraestrutura, têm um efeito estabilizador na volatilidade de uma carteira. Elas suavizam as flutuações da carteira no sentido de Markowitz e melhoram a fronteira eficiente. Elas ajudam as carteiras, mesmo em pequenas doses.

Humlach: Vejamos grandes fundações patrimoniais como Yale ou Harvard: elas têm entre 30% e 50% de investimentos no mercado privado . Portanto, investimentos no mercado privado também devem fazer sentido para clientes privados.

As fundações são projetadas para durar para sempre.

Kramer: É por isso que recomendamos um índice de referência de 10% para investidores privados. O Eltif faz parte dos nossos mandatos de consultoria. Portanto, serve como um componente complementar, por exemplo, à gestão de ativos líquidos e a outras classes de ativos, como imóveis.

Isso também significa que os consultores precisam explicar o produto. Como você os prepara para isso?

Kramer: A natureza única de diferentes classes de ativos com diferentes vencimentos não é novidade. Como são os fluxos de caixa? Qual o retorno que posso esperar? Ambos flutuam? Esses tópicos relacionados ao conteúdo são pelo menos tão desafiadores de transmitir quanto os detalhes sobre liquidez e opções de resgate. No entanto, o Eltif como veículo é novo. É por isso que continuamos investindo fortemente na qualificação profissional de nossos consultores.

Humlach: À medida que os fundos entram no negócio de consultoria, a consultoria se torna mais complexa. O ceticismo em relação à estrutura em si existe principalmente entre os consultores, não entre os clientes finais. A geração mais antiga de consultores, em particular, enfrentou dificuldades com fundos fechados, por exemplo, entre 2000 e 2012. No entanto, a Diretiva AIFM e os regulamentos da MiFID criaram, desde então, transparência de custos – as comissões de dois dígitos do passado não são mais vistas hoje. O Regulamento Eltif oferece proteção adicional aos investidores.

Sr. Kramer, o senhor escolheu uma Eltif com foco em energias renováveis. Outras prioridades virão em seguida?

Kramer: Com certeza incluiremos classes de ativos adicionais. Inicialmente, focamos deliberadamente na proteção climática. O foco está nas opções disponíveis para clientes particulares — incluindo os muito ricos — para se tornarem ativos além da instalação de energia fotovoltaica em seus próprios telhados.

Mas a iniciativa dos Eltifs não vem mais dos provedores do que dos investidores?

Kramer: Nenhum cliente pede explicitamente um Eltif – o que importa é o conteúdo. Como consultor, é importante vincular a sustentabilidade às expectativas de retorno e demonstrar como o investimento tradicional – preservação de capital e construção de patrimônio – pode ser combinado com valores ESG.

Que desempenho você espera do seu Eltif?

Humlach: Aproximadamente 5% a 6% ao ano após os custos, mas com desempenho e distribuições significativamente mais estáveis ​​do que o mercado de ações. Esse retorno líquido corresponde ao que a classe de ativos pode oferecer com uma abordagem conservadora: eólica, solar, hidrelétrica e armazenamento em bateria em larga escala. Diversificamos regionalmente, mas em países desenvolvidos e em diferentes tecnologias.

Ativos ilíquidos naturalmente custam mais. Os clientes estão dispostos a pagar mais por um ELTIF do que por um ETF de ações?

Humlach: Benefícios e esforço são cruciais aqui. Para ativos tangíveis, como infraestrutura, exijo contratos complexos de compra e venda e processos de revisão intensivos. A transparência agora é garantida por requisitos regulatórios. Todos os custos são divulgados no prospecto e no documento de informações essenciais.

Por fim, uma breve perspectiva sobre investimentos no mercado privado: o mercado alemão está alcançando o mercado anglo-saxão com o Eltif?

Kramer: O mercado está se tornando mais dinâmico, especialmente desde a emenda Eltif. É impressionante que o resto da Europa já tenha uma densidade significativamente maior de provedores e produtos do que a Alemanha .

Humlach: Na Alemanha, temos um oligopólio maior no setor de ativos reais e mercados privados. Os provedores estão retornando ao mercado de clientes privados pela primeira vez em 10 ou 20 anos. Até agora, simplesmente não havia o veículo certo. No entanto, os provedores podem distribuir o Eltif por toda a Europa, o que leva a volumes maiores, mais diversificação e custos mais baixos. Até mesmo os grandes gestores institucionais de mercados privados estão agora reconhecendo os benefícios de uma base de clientes diversificada, incluindo clientes privados. A questão é como isso será aceito e implementado em cada país.

Sobre os entrevistados:

Klaus Kramer lidera o Private Banking do Berliner Sparkasse. Desde 2011, ele lidera a área de clientes de alto patrimônio da instituição de capital, que é uma das maiores caixas econômicas da Alemanha e tem um histórico como banco estatal.

Christian Humlach lidera os serviços de consultoria para clientes de atacado na Aquila Capital. Ao longo de sua carreira, trabalhou para o UBS, Principal Global Investors e Legg Mason, entre outros, onde ocupou diversos cargos de gestão, principalmente na área de vendas.